喘息
到目前为止，亚洲市场成功避开了极度疯狂的周五延续，那种去杠杆化变成人潮汹涌、每一次下跌都成为陷阱的局面。但正如他们在交易所常说的，日子还年轻，市场尚未证明能够独立行走，而不是借助短线回补的拐杖。
我们今早所观察到的并不是一次干脆的反转，而是一种稳定的尝试。经过剧烈抹去后，第一反应总是一样的。深吸一口气，然后快速资金试图找出下一个痛苦的交易位置。这就是为什么早盘的走势看起来很糟糕，然后突然变得没那么糟糕。亚洲股市和美国股指期货削减了损失，并不是因为形势明朗，而是因为第一波清算暂停了片刻，正好给做空者发出信号，提示他们回补。
真实的信号在于跨资产的对称性。当白银在同一交易日能够抹去近10%的跌幅，并在前一天崩溃了约20%后又恢复几个百分点时，你看到的并不是一个平静的市场在寻找合理价值。而是一个充满空缺的市场。比特币在徘徊在60,000美元的心理关口后反弹，现阶段感觉更像是一个心理悬崖，而不是估值锚点。这样的价格走势说明交易的不是基本面，而是流动性。换句话说，市场在奖励你敢于冒险，然后又惩罚你去相信它。
这一集的火花依然是街头长时间低语的核心焦虑，终于通过市场说出了大声。过去六个月支撑投资组合的支柱正同时接受压力测试：人工智能、加密货币和贵金属。当这三者一起动荡时，它就碰触到了投资者心理的深处。这并不是某个单一主题的解体，而是对过去一轮反弹整体姿态的质疑。
科技是重心，因为科技是最贵的信心所在。纳斯达克受到明显打击，叙事的裂缝现在蔓延至资本支出。亚马逊在预测了惊人的人工智能支出计划后受到惩罚，这不仅仅是关于一只股票。这是市场要求拿出实质凭证。当资本成本如同背景音乐般轻松时，街头为扩张欢呼。现在它在问，那2000亿美元的回报到底是什么样的，时间框架是以季度计算，还是以时代计算。当市场开始将资本支出视为一张空白支票，而不是护城河时，倍数停止像数学一样运作，开始像心情那样波动。
你可以在利率中看到防御反应。对国债的热潮使纽约的短期利率下降，而亚洲的10年期国债则保持在约4.18%的稳定水平。这一点很重要，因为它告诉你这依然是一个降低风险的市场，而非增长复兴的市场。对久期的需求并不是乐观，而是稳妥。交易员们试图阻止投资组合在波涛汹涌中翻滚。
值得保持谨慎的部分是没有一个单一的头条可以耗尽。去年四月，你可以指出交易战的冲击并绘制风险。这一次是节奏缓慢的鼓声，估值疲惫、定位拥挤，以及逐渐意识到人工智能军备竞赛有一条成本曲线，对投资者的耐心并不关心。这就是为什么这感觉像是磨蹭，而不是恐慌，直到突然间变成惊慌。市场不是被一次性打击，而是不断被施加压力，这就是资产负债表疲惫的方式。
所以，没错，我们今天早上避免了直接的悬崖跳水。但我不会把喘息与底部混淆。该市场依然有一种本能上在反弹中抛售的趋势，直到看到逼迫性卖出者已结束，流动性恢复正常深度。在这样一周，绿色蜡烛可能是氧气面罩，而不是信号。
